计算机行业周报：订单强、供给紧，板块回调源于叙事折价TMT行业周报

美股科技股大跌是因为美国中期选举引发的恐慌情绪，而不是因为AI需求真的不行了。北美四大云厂商手里还握着2.5万亿美元没交完的订单，环比还增加了1600亿美元，订单很饱满。但市场担心它们烧钱太猛：亚马逊、谷歌、Meta三家单季自由现金流缺口加起来约447亿美元，Meta更是十多年来首次现金流转负。国内这边更确定：中国移动明确2027年砸1000亿以上搞算力，未来两年算力连续翻倍，建7个吉瓦级大园区，新一代AI超节点采购预算百亿级。推理侧算力呈现“量增价减”，用量涨了3%但均价跌了13%，需求正从训练转向更看重性价比的推理。供给端最大卡脖子是先进封装和HBM内存：台积电准备涨价10%-20%，设备交期从3-6个月拉长到6-8个月，HBM产能到2029年都快卖光了。短期看，海外算力股还受美债利率和选举后监管影响，英伟达业绩是验证需求的关键；国产算力链逻辑更独立，靠运营商千亿投资和国产化替代支撑。建议关注半导体制造设备、零部件材料等基本面向好的细分领域。

板块回调源于美国中期选举引发的叙事折价而非基本面证伪。北美四大CSP截至2026Q3在手未交付订单合计2.5万亿美元，环比增1600亿美元，订单能见度未恶化；但Q3亚马逊、谷歌、Meta自由现金流缺口合计约447亿美元，Meta单季FCF自2012年以来首次转负，市场对资本开支自我覆盖容忍度收窄。国内需求边际增量确定：中国移动2027年算力投资超1000亿元，算力两年连续翻番，规划7个吉瓦级园区，2026-2027年AI超节点集采预算116-117亿元。推理侧呈现量增价减：OpenRouter周token消耗增3.2%但均价跌13.4%，B200租赁价周跌2.7%。供给端CoWoS与HBM仍为硬约束：台积电酝酿CoWoS涨价10%-20%，设备交期延至6-8个月，CoWoS产能目标2026年13万片/月、2027年20万片/月；SK海力士HBM产能至2029年近乎售罄，三星2027/2028年DRAM供给紧张，HBM4单价有望从2美元/GB升至4-5美元/GB。美股SOX指数单日跌12.25%，A股通信/电子指数跌超4%，短期海外算力映射标的受制于美债与监管，英伟达业绩为需求验证节点；国产算力链依托运营商千亿投资与智算国产化构成内生支撑。建议配置半导体制造设备、零部件材料等趋势确定性强细分。