食品饮料行业跟踪周报：9-10月食品饮料板块尤其白酒板块表现复盘

食品饮料板块整体维持偏积极的“增持”判断：白酒在2026年第二季度收入和利润明显下滑后，行业去库存（帮助经销商消化积压货物）已走到后半段；9—10月未必马上大涨，但在机构持仓较少、股票价格相对便宜和防御需求下，白酒板块有望继续体现抗跌性。2026年9月以来，白酒板块和食品加工板块整体下跌，多数个股没有赚钱，只有贵州茅台、今世缘等极少数白酒股小幅上涨，H&H国际控股则是大众消费品股票中涨幅领先者。同期，白酒指数虽然自身下跌，但相对创业板指数领先16个百分点、相对沪深300领先7个百分点，也跑赢上证指数，说明它在市场走弱时更抗跌。半年报显示，行业库存和渠道经营压力集中暴露，市场对全年业绩以及调整期“底部”（最差阶段大致在哪里）的预期在8月前后已比较充分，因此9—10月原本更容易迎来修复。但中秋、国庆期间消费者实际购买情况相对平淡且仍有下滑，茅台销售虽保持增长，消费信心仍不足，板块没有形成一致的乐观预期。茅台飞天价格已稳定8个多月，五粮液也采取稳价措施，但普通五粮液价格再次回落，说明行业生态真正改善仍要等库存消化得更充分。如果市场从热门成长股转向更均衡的配置，食品饮料这类低波动板块可能受益；9月以来市场整体下跌时，它已经主要靠相对抗跌获得关注。国家如果推出更大力度的扩大内需和提振消费政策，也可能给板块带来明显提振。配置上，更看好业绩底部较清楚的贵州茅台、迎驾贡酒和今世缘，以及调整能力较强的五粮液、泸州老窖、古井贡酒和山西汾酒；大众消费品方面关注量贩零食（低价集中售卖的零食门店）、给餐饮店供货的领先企业、乳业公司蒙牛乳业和食品公司妙可蓝多，以及保健品公司H&H国际控股、金达威和民生健康。主要风险是宏观经济恢复不及预期、出现食品安全问题，或白酒库存消化慢于预期并导致业绩继续下修。

东吴证券对食品饮料行业维持“增持”评级，认为26Q2白酒营收与盈利同比均显著下滑、风险集中释放后，白酒有序出清已进入后半段，9—10月板块具备相对收益基础。2026年9月以来，申万白酒指数和申万食品加工板块整体下跌，个股绝对收益乏善可陈，仅贵州茅台、今世缘等少数白酒股略微正收益，H&H国际控股为区间涨幅领先的大众消费品股票。同期申万白酒指数跑赢创业板指数16个百分点、沪深300指数7个百分点，并跑赢上证指数；若重配贵州茅台，相对收益可观。中报风险释放使市场对全年业绩及调整期业绩底的判断更充分，预期约在8月前后到位，9—10月本应更易进行正向表达。但中秋国庆动销相对平淡且仍有一定幅度下滑，消费信心及白酒基本面信心不足；茅台动销增长维持，但整体恢复仍受宏观大势影响，尚未形成正向预期合力。茅台酒价格稳定已获8个多月验证，五粮液亦采取措施稳价，但普通五粮酒（普五）价格再度回落，行业生态转优仍以充分出清为前提，整体修复仍需时间并持续跟踪库存去化。市场风格可能转向均衡，7月曾演绎“高切低”；9月以来市场整体下跌，食品饮料和白酒更多贡献相对收益。政策端，国家发改委拟以更大力度扩大内需，重点提振消费、扩大有效投资并完善供需机制，若政策如期落地，可能对板块形成明显催化。投资建议重点看好基本面企稳确定性高、业绩底相对清晰的贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘，以及经营调整能力较强、出清轨迹明确的五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等。大众品方面，看好量贩零食、头部餐供和优质连锁的业绩兑现；乳业推荐蒙牛乳业并关注妙可蓝多盈利释放；保健品继续看好H&H国际控股，重视金达威和民生健康。主要风险为宏观经济不及预期、食品安全风险，以及白酒库存去化不及预期导致业绩下修超预期。