商贸零售行业深度报告：量贩零食系列深度（一）：从日本折扣零售看中国量贩零食龙头成长路径

中国量贩零食正从“多开几家店”转向比拼采购、仓储配送、商品开发和加盟管理效率，日本经验说明低价消费并非短期促销，而可能成为长期趋势。日本泡沫经济破裂后，1991—2000年经济年均增速仅1.4%，家庭消费水平指数在1992年达到108.8点后持续回落，消费者更看重商品质量与价格是否匹配。日本1983—2000财年便利店门店由6308家增至38274家，1993—1997年食品新品由1992个增至3758个，快速更新的商品为折扣店提供了尾货、过季品和阶段性库存。唐吉诃德以灵活采购、门店放权和“寻宝式”购物体验销售非标准商品，神户物产则通过自有工厂、全球采购和制贩一体持续提供低价商品。神户物产2018—2025财年业务超市门店由813家增至1122家，自有品牌商品占比由30.0%升至34.2%，销售额由2672亿日元增至5517亿日元。中国消费者同样重视质价比（即质量与价格是否匹配），而成熟的食品制造体系、无品牌商品和代工厂提供了充足低价货源。盐津铺子、劲仔食品和有友食品等企业的平均库销比（即库存相对销售的比例）从2019年的18.3%升至2020年的23.2%，2022—2023年仍高于20%，库存压力促使厂商积极拓展量贩渠道。量贩零食通过厂商直采、规模采购、定制商品和中心仓配送减少了商品从工厂到消费者之间的层层加价环节。行业自2017年以来经历区域验证、全国扩张和整合，截至2025年底主要品牌门店约4.46万家，其中鸣鸣很忙和万辰集团分别有2.19万家和1.83万家，两家按成交额计算的合计份额约75.5%。按各省人口及成熟市场门店密度测算，中长期门店空间约8.5万—11.2万家；结合行业规模和单店模型，远期理论容量约10.3万—10.6万家。未来胜负手将从开店速度转向采购规模、仓配效率、商品开发及加盟管理，重点推荐鸣鸣很忙和万辰集团。消费者需求及单店销售不及预期、竞争加剧、跨区域扩张和加盟管理不顺，以及食品安全和供应链管理失控是主要风险。

日本折扣零售经验表明，低增长环境下居民消费趋于理性，价格与价值匹配需求将由阶段性选择转为长期趋势，折扣零售的发展空间不仅取决于消费变化，更依赖渠道结构演变及规模化复制。日本1991—2000年经济年均增速仅1.4%，家庭消费水平指数于1992年达到108.8点后持续回落；同期日本便利店门店由FY1983的6308家增至FY2000的38274家，1993—1997年食品新品数量由1992个增至3758个，商品快速迭代为折扣渠道带来尾货、过季品及阶段性库存供给。日本折扣零售形成唐吉诃德的机会型采购和神户物产的供应链重构两类模式，前者以灵活采购、门店放权及寻宝式体验实现非标准化商品变现，后者依靠自有工厂、全球采购及制贩一体维持低价；神户物产FY2018—FY2025业务超市门店由813家增至1122家，PB商品占比由30.0%升至34.2%，销售额由2672亿日元增至5517亿日元。中国量贩零食兼具需求端质价比提升和供给端成熟制造体系优势，盐津铺子、劲仔食品及有友食品等代表性企业平均库销比由2019年的18.3%升至2020年的23.2%，2022—2023年仍维持20%以上，库存压力推动厂商主动拓展量贩渠道；行业通过厂商直采、规模采购、定制商品和中心仓配送压缩传统流通环节。中国量贩零食自2017年以来依次经历区域验证、全国扩张和行业整合，2024年以来集中度快速提升，截至2025年底主要品牌门店约4.46万家，鸣鸣很忙和万辰集团门店分别为2.19万家和1.83万家，按GMV计算CR2约75.5%。基于常住人口、成熟市场门店密度及相关经济与消费指标测算，中长期门店空间约8.5万—11.2万家，进一步结合行业规模及单店模型，远期理论容量约10.3万—10.6万家。行业竞争重点正由“跑马圈地”转向采购规模、仓配效率、商品开发及加盟管理能力，鸣鸣很忙、万辰集团作为双龙头有望受益于全国化扩张和效率提升而被重点推荐。主要风险包括消费需求及店效不及预期、行业竞争加剧、跨区域扩张及加盟管理不及预期，以及食品安全和供应链管理风险。