有色金属行业周报：通胀压制与供给约束博弈，金属震荡分化

美国9月消费者价格和生产者价格都高于市场预期，一度推高美联储加息预期和美元，令金属价格承压。但全周美国国债收益率回落，加上人工智能题材降温引发美股调整，避险资金反而为黄金提供了支撑。整体来看，工业金属偏弱、贵金属更有韧性，各品种继续分化，更适合在震荡中寻找结构性机会，而不是期待全行业一起上涨。铜价虽然短期承压，但比铝稍抗跌，铜矿供应受限、铜精矿加工费降至历史新低、冶炼亏损扩大和库存偏低共同托住价格。随着智利两大铜矿罢工逐步缓和，供应中断带来的额外提价作用减弱，铜价短期继续上冲的动力有限。铝价受到未来供应可能增加的担忧压制，短期走势偏弱。黄金和白银虽受高通胀与高实际利率（扣除通胀后的资金成本）制约，但央行买金、避险需求和黄金ETF（可通过账户买卖的黄金基金）配置提供中长期支撑，可等待美联储月底议息结果明确后考虑逢低配置。锂价跌破关键关口，市场正在交易供应趋宽松和需求走弱，弱势格局可能延续。钴和镍则因需求疲弱、库存偏高而继续承压，投资者宜谨慎观望。稀土因供给偏紧、持货商挺价和大厂采购而平稳偏强，锑和钼则在供给支撑与需求疲弱的拉锯中高位承压。主要风险包括国内外经济复苏不及预期、美联储政策变化、地缘政治冲突超预期、金属价格剧烈波动，以及新能源、电网和地产需求不及预期。

美国9月CPI、PPI全面超预期，通胀粘性强化，一度推升加息预期及美元走强，压制金属估值；全周美债收益率整体回落，使宏观压制边际缓和。AI叙事松动引发美股调整，避险情绪升温，黄金获得支撑。行业整体呈现工业金属承压、贵金属有支撑的震荡分化格局，建议在震荡中把握结构性机会，维持“持有、看好”评级。工业金属方面，铜铝均承压但铜略抗跌；铜矿端硬约束、铜精矿加工费续创历史新低、冶炼亏损扩大及低库存支撑铜价中枢，但智利两大铜矿罢工相继缓和、供应扰动溢价退去，削弱短期上行动力；铝则受远期供应宽松担忧压制，短期偏弱。贵金属方面，金银先抑后扬、底部支撑稳固，通胀超预期与实际利率高位制约短期表现，央行购金、避险需求及ETF配置提供中长期支撑，待月末议息会议落地后考虑逢低布局。能源金属全线承压，锂价下破关键关口，市场交易供给趋宽松与需求走弱预期，弱势格局或延续；钴镍需求疲弱、库存高位压制，宜谨慎观望。小金属走势分化，供给端普遍偏紧、持货商挺价，稀土受大厂采购支撑平稳偏强，锑钼在供给支撑与需求疲弱博弈中高位承压，需关注补库与政策落地。风险主要包括国内外经济复苏不及预期、美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期、金属价格短期大幅波动，以及新能源、电网、地产等领域需求不及预期。