社服与消费视角点评9月国内宏观数据：假期服务消费前置带动9月社零环比改善

9月消费增速比8月有所回升，社会消费品零售总额（社零，可理解为商品和餐饮消费的合计金额）达到4.2万亿元，同比增长1.1%，略高于市场预期；剔除汽车后为3.9万亿元，同比增长3.9%。改善主要受假期因素推动：中秋小长假较去年提前，叠加双节拼假，居民出游意愿增强，带动旅游、文体和交通类服务消费较快增长。前三季度餐饮收入增长2.4%；9月餐饮收入同比增长2.1%，增速比8月提高1个百分点，商品零售额同比增长1.0%，增速也提高0.7个百分点。前三季度国内生产总值（GDP，即经济总产出）达到107.11万亿元，同比增长4.6%；第三季度GDP为37.54万亿元，同比增长4.5%，经济运行总体平稳。前三季度社零同比增长1.1%，剔除汽车后增长2.8%；服务零售额（即服务类消费金额）增长5.0%，明显快于商品零售额的1.0%。居民收入和消费支出继续增长：前三季度人均可支配收入为34230元，名义增长5.3%、扣除价格因素后实际增长4.4%；人均消费支出为22354元，名义增长3.6%、实际增长2.7%。食品烟酒、衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐和其他用品及服务支出增长相对较快，其中人均教育文化娱乐支出增长4.6%，文化娱乐支出增长6.2%。前三季度人均服务性支出增长4.6%，比整体消费支出快1个百分点，显示居民更愿意为旅游和休闲娱乐买单。就业形势总体稳定，9月城镇调查失业率为5.2%，比上月低0.1个百分点、与去年持平，全国企业就业人员周平均工作时间为48.3小时；服务业PMI（衡量服务业景气程度的指标）升至50.2%，比上月高0.9个百分点。最新消费者信心指数为89.5%，虽比上月略有回升但仍处低位，而最终消费支出为前三季度GDP增长贡献了2.1个百分点。后续可重点关注旅游出行、商务会展、演艺、景区、酒店、餐饮、舞台演出运营与设备、就业服务和免税消费等方向，主要风险是消费者信心恢复不足、行业需求恢复慢于预期以及促消费政策落实效果不及预期。

2026年前三季度GDP按不变价格计算为107.11万亿元，同比增长4.6%；单三季度GDP为37.54万亿元，同比增长4.5%，增速环比略有提升，整体运行平稳。9月社零总额为4.2万亿元，同比增长1.1%，增速较上月改善并略高于Wind一致预期；除汽车外社零为3.9万亿元，同比增长3.9%。中秋小长假较去年前置及双节拼假带动居民出游意愿增长，旅游、文体、交通类服务零售额实现较快增长。前三季度餐饮收入同比增长2.4%；9月餐饮社零收入同比增长2.1%，增幅环比提升1.0个百分点，商品零售额同比增长1.0%，增幅环比提升0.7个百分点。前三季度社零同比增长1.1%，除汽车外增长2.8%；服务零售额同比增长5.0%，显著快于商品零售额的1.0%，旅游咨询租赁、文体休闲及交通出行服务零售额增速均高于服务零售整体增速。前三季度居民人均可支配收入为34230元，名义同比增长5.3%、实际增长4.4%；人均消费支出为22354元，名义增长3.6%、实际增长2.7%。教育文化娱乐支出同比增长4.6%，其中文化娱乐支出增长6.2%；人均服务性支出增长4.6%，较整体消费支出增速快1.0个百分点，最终消费支出拉动GDP增长2.1个百分点。9月城镇调查失业率为5.2%，环比下降0.1个百分点、同比持平，前三季度平均值为5.2%，企业就业人员周平均工作时间为48.3小时；服务业PMI升至50.2%，环比提升0.9个百分点。最新一期8月消费者信心指数为89.5%，环比略有提升但仍处低位。基于服务消费增势良好及剔除汽车后的社零保持较快增长，维持行业“强于大市”评级，建议关注旅游综合服务、商务会展、景区、演艺、酒店、餐饮、演艺演出产业链、人力资源及免税消费相关标的。主要风险为消费者信心恢复不足、行业供需复苏不及预期以及政策落地及执行不及预期。