银行业简评：利率市场化更进一步

央行在2026年金融街论坛年会上提出，研究把公开市场操作（央行日常投放和回笼资金）的主要期限改成隔夜，同时为证券公司、基金等非银行机构的大额赎回提供流动性支持，并扩大日常应急借贷工具的适用范围，利率市场化又向前推了一步。目前7天期逆回购利率（央行向银行短期放资金的利率）仍是主要政策利率，但DR001（银行间隔夜资金利率）已被当作实际调控目标，未来期限对齐后，央行对短期资金价格的调控会更精准。9月下旬以来，央行持续净投放较长期流动性，DR007（银行间7天资金利率）一直低于7天逆回购利率，同业存单（银行等机构短期融资凭证）收益率也回落，说明当前银行间资金比较充裕。这种宽松也有现实配合：四季度政府债发行、政策性金融工具和配套贷款都需要稳定资金，因此资金先宽松、项目资金需求后到。新设的非银机构大额赎回流动性支持工具，是为了在市场恐慌时打断理财产品、基金等“大家赎回、机构被迫卖债”的循环；它只是极端情况下的安全垫，不代表央行会常态化买债。期限较长的国债利率目前受到宽松资金和避险需求支撑，但最终还得看经济基本状况，债券仍有配置价值，却不宜为了追求更高收益而把持有期限拉得太长。人民币汇率将继续有涨有跌，央行会防止市场形成一边倒的预期；当前较强贸易顺差仍给外汇市场提供支撑，允许更多境外机构参与人民币清算的试点则有助于人民币在跨境和离岸市场使用。对银行来说，贷款定价将更多参考隔夜回购利率或LPR（贷款市场报价利率），资金价格变化会更快传到贷款端，银行也要管好吸收存款和发放贷款重新按新利率计算的时间不一致问题。研报预计这次调整对银行息差（贷款利息与存款利息之间的差）的一次性直接冲击有限，因为下半年负债端重新定价压力已经减弱，而核销不良贷款也需要合理息差支撑。整体态度仍偏中性，建议底仓选择分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行，再选择区域经济较强、息差压力较早缓解，或财富管理（帮客户配置金融产品）、面向小型制造企业业务有修复空间的优质股份制银行和区域银行。主要风险是贷款降价过快导致息差超预期收窄、企业中长期融资改善不及预期，以及经营贷和企业贷款风险明显上升。

10月19日，人民银行在2026金融街论坛年会上提出，研究择机将公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，并设立非银机构大额赎回流动性支持工具、扩大常备借贷便利适用范围，利率市场化与金融稳定机制均向前一步。目前7天期逆回购利率仍是主要政策利率，但人民银行认为DR001已成为实际调控目标利率，隔夜操作期限与DR001对齐有助于提高短端调控精度。9月下旬以来央行中期流动性转为净投放，DR007持续低于7天期逆回购利率，同业存单收益率回落，近期资金面较为宽松。宽松更多体现政策协同：四季度政府债发行、政策性金融工具及配套贷款需要稳定资金来源，中期资金先投放而项目融资和财政缴款尚未形成阶段性高峰。新设非银工具针对资管机构群体性流动性风险和债市“赎回—抛售”循环，需满足宏观审慎条件并提供高等级抵押品，主要用于缓和压力情景冲击，不构成常态化购债或长债收益率持续下行的依据。近期长债利率下行受宽松资金和防御配置支持，但财政货币协同及政策性金融工具进入效果观察期后，基本面定价仍将延续，债券配置价值高于追久期。人民币汇率继续遵循以市场供求为基础、参考一篮子货币调节的有管理浮动制度，允许双向波动并防范超调和预期自我强化，中国无意通过贬值获取贸易竞争优势。境外清算行参与境内外汇市场的试点主要改善人民币跨境使用和离岸市场衔接，现阶段较强贸易顺差仍为外汇供求提供背景。旧存贷款基准利率将退出，部分企业贷款可协商参考隔夜回购利率或LPR，使新增贷款对资金价格反应更快，银行需要管理资产与负债端的重定价差异。下半年银行负债重定价减弱后，息差稳定更需要资产端支撑，持续核销不良贷款也要求合理息差；9月底财政贴息和结构性工具总体呵护息差，预计增加隔夜基准的一次性直接冲击有限。配置上维持“中性、标配”评级和“红利为锚、弹性择优”思路，底仓偏大型银行，进攻方向关注息差压力较早缓和、区域景气较强且财富管理或小微制造业务有修复空间的优质股份行和区域银行，等待三季报和四季度信贷投放验证。主要风险包括贷款利率快速下行导致息差超预期收窄、企业中长期融资改善不及预期，以及经营贷和企业贷款风险大幅上升。