非银金融非银行业周报（2026年第三十六期）中金并购落地，投行执业监管加码

中金公司合并东兴证券和信达证券正式落地，证券行业正在向少数大型综合券商集中。按换股方案，每持有1股东兴证券股票可换得0.4376股中金公司股票，每持有1股信达证券股票可换得0.5210股中金公司股票，两家公司股票将于10月19日终止上市。简单说，这相当于把两家券商并入中金公司，既能补足其零售服务网点，也能把基金、期货等业务一起纳入，增强资金实力和各业务之间的协同。监管同时收紧保荐代表人（负责签字并为项目质量把关的人）的执业责任，重点打击只签字不把关、过度承接项目、利益输送和滥用AI等问题。这轮整合具有示范效应，预计更多券商会兼并组合，中小券商的经营和生存压力将加大，市场份额也会进一步向头部公司集中。2026年10月12日至16日，非银板块（券商、保险等金融机构所在的板块）整体下跌1.42%，在31个行业中排第7。券商板块下跌0.51%，保险板块下跌2.92%；券商分别跑赢沪深300指数和上证综指2.88个、2.04个百分点，券商市净率（股价相对净资产的倍数）为1.08倍。保险监管从产品源头下手：11月1日起，车险、家财险等不得随意搭售无关附加险，条款和费率调整也被管得更严。长期人身保险方面，监管全国排查“交3保6”等快速返本型产品，原则上不再备案第3个保单年度末可退金额高于已交保费的新产品，依靠银行渠道快速做大保费规模的险企短期压力较大。监管还要求建立销售人员信用档案，让违规销售更容易被追责；长期看，这会迫使保险公司回到长期保障和储蓄业务，但短期保费规模、销售节奏和资金流动性都会受到约束。保险板块的股价能否回升，还取决于债券收益、股票市场盈利和房地产风险化解；因此保险方面可关注中国平安、中国人寿等综合实力强、长期投资能力突出的头部险企，券商方面可关注有并购可能的公司以及中信证券、华泰证券。主要风险是行业规则发生重大变化、外部市场风险加剧和股市大幅波动。

中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券进入实施阶段：两家公司股票将于2026年10月19日终止上市，股权登记日为10月16日，交易完成后法人主体注销。中金公司发行新增A股股份承接两家标的公司的全部资产、负债、业务、人员及相关资质，换股比例为每持有1股东兴证券A股可换得0.4376股中金A股、每持有1股信达证券A股可换得0.5210股中金A股。合并将显著增厚中金公司净资本储备，补足零售经纪网点短板，并纳入东兴基金、信达澳亚基金、东兴期货、信达期货等资管和期货主体，构建投行、资管、经纪协同的一体化综合券商平台。2026年10月12日至16日，申万非银指数下跌1.42%，行业排名7/31；券商II指数下跌0.51%，保险II指数下跌2.92%，同期上证综指、深证成指和创业板指分别下跌2.56%、6.64%和8.90%。券商II指数跑赢沪深300指数2.88个百分点、跑赢上证综指2.04个百分点，当前PB估值为1.08倍；保险II指数跑赢沪深300指数0.48个百分点、跑输上证综指0.36个百分点。本次重组被视为本轮证券行业市场化并购的标志性项目，政策导向下后续并购重组预期有望升温，行业集中度将持续上行，中小券商生存压力加大并推动行业分层固化。中证协起草《保荐代表人执业行为规范（征求意见稿）》，覆盖执业全周期并落实新国九条及资本市场“1+N”政策体系，重点治理“只签不保”、过度承揽、利益输送、违规入股及AI工具滥用，压实投行“看门人”责任。《财产保险公司保险产品开发管理规定》将于11月1日起实施，要求附加险与主险强关联，禁止车险、家财险随意搭售无关险种，简化条款、强化免责提示，禁止借批单变相调整费率并明确禁开发产品清单。监管同步开展银保渠道“交3保6”等快返型人身险全国排查，原则上不再新报备第三保单年度末现金价值超已交保费的产品，存量产品优先停售，流动性承压机构须制定清理方案，银保依赖度较高的险企短期保费承压，销售人员信用档案建设亦在提速。保险板块正处于固收资产收益下行、权益资产持续扩容的配置转型周期，估值修复节奏取决于债券市场收益率、权益市场盈利表现及房地产风险化解进度，建议关注中国平安、中国人寿等综合实力雄厚、资产配置体系成熟且长期投资能力突出的头部险企。基于并购整合和监管升级逻辑，报告给予非银金融“增持”判断，券商板块建议关注潜在并购标的及中信证券、华泰证券等头部券商。主要风险包括行业规则重大变动、外部市场风险加剧及市场波动。