有色金属行业周报：宏观压制与基本面支撑博弈，金属板块震荡分化

当前有色金属板块正被两股力量拉扯：一边是美联储加息预期升温带来的外部压力，另一边是矿产供应偏紧、库存低的自身基本面支撑，因此整体呈现涨跌互现的分化震荡走势，真正的投资机会集中在个别细分品类里。铜、铝这类工业金属，因为上游矿石供应持续偏紧，铜精矿加工费已经跌到负数，加上库存已经降到很低的位置，还有秋冬季传统需求旺季和节前囤货的推动，后续价格中枢大概率会往上走。黄金这类贵金属，虽然最近因为实际利率（剔除通胀后的利率，是影响黄金价格的核心指标）上行，短期价格出现下跌，但各国央行持续买入黄金、全球避险需求还在，下跌空间很小，后续价格中枢会逐步抬升，短期价格走势要看通胀相关数据的方向指引。能源金属走势分化明显：锂虽然之前有库存减少、现货商挺价支撑涨过一波，但后来又跌了，短期会在价格区间里震荡；钴因为政策利好没落地、需求偏弱，到了传统旺季也没能上涨；镍因为有供给收缩撑着价格稳住了，但库存太高，涨不上去。小金属整体是供应偏紧、货主挺价，和需求旺季兑现不及预期在博弈，价格多在高位震荡；其中稀土走势偏强，轻稀土价格回暖，重稀土小幅回落，锑、钼等品种价格弱稳或高位僵持，后续要看节后补库情况和政策有没有落地。这份研报也提示了风险：如果全球经济复苏比预期差、美联储货币政策突然转向、地缘冲突超预期，或者新能源、电网、房地产这些下游需求不及预期，都会让金属价格和企业盈利出现大幅波动。

当前有色金属板块处于宏观压制与基本面支撑的博弈格局中，美联储鹰派预期升温推升美元与美债收益率，对有色金属构成阶段性压制，但矿端硬约束与低库存提供基本面支撑，板块整体呈震荡分化走势，投资机会集中于结构性方向。工业金属领域，矿端偏紧进一步向冶炼端传导，铜精矿TC（铜精矿加工费，衡量铜冶炼利润的核心指标）已深陷负值，铝锭库存去化至低位，叠加传统旺季与节前备货需求，铜、铝价格中枢有望上移。贵金属领域，实际利率上行对短期估值形成压制，金银周度收跌，但央行购金与避险需求提供支撑，价格回调空间有限，中枢呈渐上移趋势，核心PCE（剔除食品和能源的核心个人消费支出物价指数，美联储政策决策的核心参考指标）数据是短期价格方向的核心指引。能源金属领域各品种走势分化：锂在去库与现货挺价支撑下先涨后跌，短期呈区间震荡格局；钴因政策利多未兑现与需求疲弱，呈现“旺季不旺”特征；镍受供给收缩支撑价格企稳，但库存高位制约反弹空间。小金属领域，供给端偏紧、持货商挺价与需求端旺季兑现偏弱相互博弈，价格整体呈高位震荡；其中稀土走势偏强，轻稀土价格回暖、重稀土小幅走低，锑窄幅阴跌后弱稳僵持，钼价格高位僵持，后续需关注节后补库与政策落地情况。需警惕国内外经济复苏不及预期、美联储货币政策转向、地缘政治冲突超预期、金属价格短期大幅波动、新能源/电网/地产等领域需求不及预期等风险。