水务行业中期信用观察：政府付费类业务回款持续弱化，《供水条例》加速城乡供水一体化

水务行业当前同时面临两个关键变化：靠政府付费的项目回款像被卡住脖子一样越来越不顺畅，新的《供水条例》出台后会加快城乡供水一体化的推进速度。新的供水条例落地后，省级、市级的水务公司将获得更多扩张业务的政策机会，而乡镇、农村的水务项目负责人则需要承担更多投资和运维的压力。条例还明确了供水成本怎么转嫁、政府怎么补偿的规则，能帮供水公司改善收支情况，让经营预期更稳定。2026年上半年国家会推进国家水网、城市地下管网更新改造，还有超长期特别国债这类政策性资金加码，能帮水务公司降低投资和融资的成本。有资金实力、能整合区域资源的水务公司更容易拿到新项目，县级的水务公司能拿到的政策支持相对少很多。2026年上半年水务公司的供水量有所下滑，水价调整会先从非居民用水（比如商铺、工厂这类用水主体）开始，之后再逐步优化价格结构。污水处理量虽然在增长，但价格基本保持稳定，项目回款慢仍然是行业最大的风险。2026年1到8月水务行业公司的发债规模比去年同期有所减少，发债的主体信用等级大多处于较高水平，融资成本虽然已经很低但进一步下降的空间不大。要特别关注那些资质较弱、所在地方财政压力大的水务公司，它们在2027年和2029年有较多债务到期，接续压力不小。2026年上半年水务公司整体盈利小幅提升，但靠政府付费的项目回款持续变差，经营实际赚到的现金流同比降了不少，行业整体债务规模还在上涨。不过这些水务公司再融资能力普遍较强，整体来看还债能力还是稳定的。

水务行业当前核心矛盾为政府付费类业务回款持续弱化，《供水条例》落地将加速城乡供水一体化进程。《供水条例》施行后，省级、市级水务集团将迎来业务扩张的政策窗口，乡镇及农村供水项目实施主体的资本开支与运维责任相应加重，同时供水成本传导与政府补偿机制的法治化有利于改善供水企业收支结构、稳定经营预期。2026年上半年国家水网与城市地下管网更新改造相关部署落地，超长期特别国债等政策性资金加码，降低了水务企业直接资本开支压力与融资成本，具备资金承接能力与区域整合能力的省级、市级水务平台将在项目获取中占据主导，县级水务平台可获支持有限。2026年上半年水务行业供水量承压，供水价格调整以“非居民先行、结构优化”为特征持续推进，污水处理量升价稳，回款效率仍为行业核心风险点。2026年1~8月水务行业企业发债规模同比减少，发债主体信用等级集中于AAA与AA+，融资成本延续低位但进一步下行空间有限，需关注弱资质、财政承压区域内2027年、2029年到期规模较大主体的接续压力。2026年上半年水务企业整体盈利水平小幅改善，主要源于供水与污水处理结算价格调整落地及大规模降本增效，但政府付费类业务回款持续弱化，经营活动净现金流同比显著下降，行业整体债务规模持续增长；考虑到水务企业再融资能力普遍较强，行业整体偿债能力维持稳定。