银行行业深度报告：中小行配债走弱：成因与趋势判断

最近中小银行买债券的力度明显变弱，和大银行加码买债的情况形成了鲜明反差。2026年8月底的时候，中小银行买债的增速已经降到了不到5%，而大银行的买债增速还能保持在18%左右的高位。现在中小银行在资产端上，会卖掉手里期限很长的债券，转而买短期的存款类票据、把钱借给其他金融机构，负债端则在收缩借来的短期资金，还努力拉普通储户的存款。这种情况一方面是中小银行主动收缩长期债券投资来避险，另一方面也面临核心储户流失带来的被动收缩压力。背后原因是中小银行以前靠高息拉存款的优势已经没了，监管也限制它们买期限太长、太集中的债券，加上现在利率低，不少银行会选择提前落袋为安，把之前赚的债券收益兑现出来。接下来中小银行买债的整体增速很难回到以前每年增长两位数的水平，只会维持在赚利息、留流动性的被动配置状态。不过岁末年初的时候可能会因为年底考核、资金定价调整等出现短期的补仓，但不会持续加仓，也很难碰长期债券。对银行自身来说，以后债券投资带来的利润贡献很难回到前两年债券大牛市时的高增长水平，不同银行的投资能力差距会直接体现在业绩分化上。当前整个银行板块的估值处于历史低位，存款利率多次下调后银行的负债成本已经进入下降通道，净息差压力最大的阶段已经过去。其中工商银行、建设银行、宁波银行、江苏银行等银行受益更明显，综合化经营优势突出的中信银行也有估值修复空间。

2026年8月末中小行债券配置增速已回落至4.87%，显著低于大行18.05%的配债增速，“大行放贷、小行买债”的传统逻辑面临重构。当前中小行资产端呈现卖长债、买NCD（同业存单）、增同业融出的特征，负债端同业资金收缩、逆势揽存，主动降久期防御与核心存款流失带来的被动缩表压力并存。成因来看，一是存款定价优势消退，中小行与大行存款利差经多轮下调后收窄至35-45BP，叠加居民财富向理财、货基迁移、异地存款窗口指导收紧，核心存款增长面临趋势性压力；二是监管对中小行债券投资的利率风险、集中度约束持续，多数中小行缺乏利率衍生品对冲资格，只能通过减少长端配置防御利率上行；三是部分中小行FTP（内部资金转移定价）年初打包锁价、年内缺乏调整，配置考核利差缺失，叠加利率低位下机构落袋为安兑现FVOCI（其他综合收益）浮盈，也抑制了配置意愿。三重约束下中小行配债中枢将趋势性下移，难以回归此前双位数高增，从“交易+配置双轮驱动、主动加久期博收益”退化为票息锁定与流动性管理的被动配置。当前中小行已处于轻仓欠配状态，6—9月日均融出维持在2000亿元以上，冗余资金以NCD和同业融出形式留存并未离场。岁末年初至开门红阶段，受FTP重定价预期、年末考核压力、发债供给节奏及中小行信贷投放晚于大行的时间差影响，或出现阶段性补仓，但仅为“欠配回补”而非趋势性加仓，品种集中于中短端，超长债仍难介入。对银行经营而言，配债力度趋势性下移将使得金市条线对利润表的贡献难以回归2023—2024年债牛时期的高增状态，各家银行投资能力的真实差距将更直接体现在业绩分化上。当前银行板块估值处于历史低位，存款利率多轮下调后负债成本已进入下行通道，净息差压力最大的阶段或已过去。受益标的包括工商银行、建设银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行、青岛银行，中长期综合化经营维度推荐强集团协同、股息率具备吸引力、资产质量改善下估值修复空间可观的中信银行。风险提示包括宏观经济复苏不及预期、债券市场大幅波动、存款流失加剧等。