保险Ⅱ：险资跨境通道制度扩容政策影响测算-险资跨境投资通道渐次放开

国信证券的这份保险行业研报核心结论是：险资新获准投资香港交易所的ETF产品，短期对保险公司整体投资收益的提升非常有限，但中长期打开了极大的境外投资空间，头部保险公司会最先享受到政策红利。这个政策从2026年8月到9月一步步落地，先是监管明确支持方向，再配套出台资产负债管理新规，最后明确了险资投港股通ETF的具体规则，且这类投资不用占用之前保险机构境外投资的额度限制（QDII额度，即外汇管理部门给保险机构批的境外投资额度，之前获批额度非常少）。测算显示就算是最乐观的情况，这个政策每年给整个保险行业多赚的钱，也仅相当于行业投资收益每年平均下降额的不到1成，几乎可以忽略。当前符合要求的港股通ETF总市值仅两千多亿港元，和保险业40多万亿的总投资体量相比杯水车薪，且很多中小保险公司没有能力做跨境投资的研究和风控，没法快速参与。但长期来看，政策把之前险资境外投资的“额度硬约束”改成了“比例软约束”，理论上通道容量直接扩大了15到20倍，要是未来险资境外投资占比从现在5%左右涨到监管要求的15%，可新增的投资空间超过6万亿元。同时配套的考核规则也改了，不再硬要求保险公司的资产和负债期限完全匹配，更看重投资收益能不能覆盖负债成本，也利好险资做全球配置。加上现在保险产品正在从固定收益为主向分红险转型，负债成本持续下降，和资产端扩容的政策形成配合，行业基本面正在稳步修复。研报建议投资者关注中国平安、中国太保、中国财险这三家头部保险公司。

本次港股通ETF纳入险资投资范围是险资跨境投资通道的重要制度扩容，政策不占用QDII额度，短期对行业投资收益增厚有限，中长期打开境外配置空间，头部险企优先受益。政策于2026年8月明确推进方向，9月落地执行细则，险资投资港股通ETF参照港股通股票监管规定执行，可投资标的为港交所上市、港股最低权重不低于60%的股票型ETF，实行白名单制管理。以2026年二季度险资运用余额40.82万亿元为基准测算，谨慎/中性/乐观情景下，港股通ETF投资对险资整体投资收益率的年化增厚分别为0.015bp、0.072bp、0.223bp，乐观情景下年化增厚收益约9.12亿元，仅占2025年上市险企净投资收益率年度平均降幅对应收益缺口的0.66%。当前南向通合资格港股通ETF共31只，合计市值约2726亿港元，产品供给与险资40万亿级的投资体量不匹配，且中小机构跨境投研与风控能力不足，短期难以形成实质性收益增厚。中长期维度，政策将险资境外投资约束从QDII额度硬约束转为监管比例软约束，通道容量在制度层面扩大15-20倍，若境外投资占比由2025年末的5.4%提升至15%监管上限，按200bp年化超额收益测算，对全行业投资收益率的拉动约19.2bp。配套《保险公司资产负债管理办法》将核心监管指标由"有效久期缺口"调整为"利率风险对冲率"，新增净投资收益覆盖率不低于100%的硬约束，引导险资配置逻辑从"久期对称"转向"收益覆盖"，与资产端放开形成政策协同。头部险企凭借成熟的跨境投研体系与风控能力优先享受通道红利，市场"强者恒强"特征延续，当前负债端分红险转型深化、成本压降推进，与资产端扩容形成政策组合，建议关注中国平安、中国太保、中国财险。