航运港口行业研究：VLCC刷新极值，北半球冬天是否还有惊喜？

中东地缘冲突导致重要石油运输航道受阻，运原油的特大油轮（VLCC，专门运输原油的超级货轮）日租金已经涨到历史最高水平，接下来油运行业还会长期保持高景气，相关运油企业的业绩会明显变好。霍尔木兹海峡是中东产油国把石油运到全球的必经之地，现在美伊冲突导致这里通行经常中断，同时红海航运也出现风险，油轮只能绕远路，运输距离直接拉长到原来的2.6倍，运输需求暴增。现在VLCC的日租金最高一天能到70万美元以上，相当于普通货轮大半年的收入，而租用VLCC一年的租金同比涨了近1倍，用了十多年的旧船租金甚至比新船还贵。新船现在造也来不及，因为造船厂的产能已经排满，新造VLCC要等两三年才能交付，短期内没有新船补充运力。现在在跑的油轮里两成多都是20岁以上的旧船，未来几年还要集中老化，拆船的压力很大，供给根本涨不上去。而且全球前十大的油轮船东就占了四成的运力，供给基本被大公司控住，运价很难跌下来。现在石油上下游的生意都很好，原油价格接近100美元一桶，炼油厂的利润也高，买家愿意出高价运油，也支撑了运费的上涨。投资上最看好专门运原油的航运企业，比如招商轮船、中远海能，主营油品运输的招商南油也值得关注。

中东地缘冲突升级导致霍尔木兹海峡、曼德海峡通行受阻，VLCC（超大型原油运输船）即期运价刷新历史极值，油运行业高景气度有望延续。9月17日VLCC-TCE（超大型原油轮等价租金）升至70万美元/天以上并连续触及历史高位，TD3C航线TCE一度突破120万美元/天但成交体量极小；期租市场同步高热，2026年9月VLCC一年期租价格环比+24.3%、同比+186.5%，二手船市出现10年期船价高于新船的价格倒挂。需求端霍尔木兹海峡断供推动原油贸易航线重构，美湾至亚洲运距为中东至亚洲的2.6倍，吨海里需求大幅提升，卫星跟踪数据显示沙特两大油港日均装载量翻倍至约400万桶，过驳作业进一步降低运输效率。供给端当前油轮船队在手订单占运力比达28.02%，处于2015年以来历史高位，但受限于船坞产能排期，交付集中于2027-2029年，短期无法缓解供给紧张；当前油轮船队老龄化严重，20岁以上船舶占比22.4%，未来几年将迎来集中老化期，拆船压力加剧。全球前十大VLCC船东控制40.6%的全球船队，行业集中度空前提升，叠加受制裁船队运营效率较低，供给端刚性较强。石油产业链上下游景气，全球补库提供需求支撑，中国、印度等亚太新兴国家需求增量驱动油运需求向上，美伊冲突后全球石油贸易重构带动长运距航线出货增加，进一步推升吨海里需求。投资建议看好油运景气周期演绎，推荐招商轮船、中远海能，建议关注招商南油。风险提示为地缘政治风险、大国关系风险、市场需求下行或供需失衡风险。