医药行业26年中报综述：医药中报业绩逐步修复，行业进入反转周期
机构: 中银证券
研究员: 刘恩阳,苏雪儿 评级: 增持 强于大市 页数: 16 日期: 2026-09-09
行业: 医药商业
通俗版摘要
医药行业正在走出低谷，赚钱能力明显变好。2026年上半年整个医药板块赚了约987亿元，比去年同期多赚了接近两成，而且第二季度改善更快，利润增长接近28%。这一好转主要因为三个原因：一是过去几年让药企头疼的药品集中采购和反腐检查已经常态化，冲击越来越小；二是国家出台了新政策支持创新药可以卖更好的价钱，商业保险等付费渠道也在扩大；三是医保基金收入增长快于支出，给医院和药企结账的速度也明显加快，企业回款更快了。目前行业内部冷热不均：最火的是CXO（帮药企做研发外包的服务商）和创新药，CXO二季度利润暴增66%；而传统仿制药企业还在挨集采降价的打。另外一些之前跌得很惨的领域也开始回暖，比如医疗器械、原料药和连锁药店。药企越来越舍得花钱做研发，上半年研发总投入近592亿元，同时销售费用在下降，说明行业正从"靠销售带金"转向"靠创新赚钱"。建议投资者关注三条线：高增长的CXO和创新药、正在底部回暖的医疗器械和药店、以及AI医疗等新概念。
专业版摘要
2026年上半年申万医药板块营收1.26万亿元（同比+2.21%），扣非归母净利润986.71亿元（同比+18.85%），利润端修复显著。Q2营收6335.91亿元（同比+2.21%），扣非净利润513.87亿元（同比+27.82%），边际改善加速。驱动因素包括：集采/控费/合规整改影响边际减弱、创新药市场化定价政策落地、医保基金收入1.61万亿元（同比+8.49%）快于支出1.21万亿元（同比+2.12%）、即时结算覆盖78.52%定点医疗机构加速回款。结构上CXO与创新药高景气延续，CXO板块Q2营收325.32亿元（同比+27.73%）、扣非净利润77.37亿元（同比+66.34%），受全球医药融资回暖和国内BD高增驱动。制药板块Q2营收1117.12亿元（同比-1.52%），仿制药仍承压。医疗器械呈弱复苏，Q2营收335.62亿元（同比+12.29%）；高值耗材Q2利润同比+26.32%，集采影响基本出清。原料药去库存接近尾声，行业拐点渐显。全行业研发费用591.16亿元（同比+3.07%），销售费用率12.12%（同比下降0.61pct），创新驱动转型明确。建议关注三条主线：高景气CXO与创新药产业链、底部边际修复的高值耗材/原料药/药店/消费医疗、AI赋能的脑机接口/手术机器人/AI医疗方向。
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