食品饮料：市场风格平衡切换，重视食饮板块布局机遇

吃喝板块已经跌了很多年，现在价格低、机构仓位低、情绪也低，反而到了可以重新关注和布局的时候。食品饮料整体估值跌到近十年较低位置，多数还能稳定增长的公司都不贵了。政策上支持扩大消费，结构不拥挤的好资产性价比开始显现。量贩零食依然很火，开店速度很快、单店效率在提升，龙头通过优化门店和会员运营来增厚利润。万辰集团门店已超2万家、同店在改善，具备强拓店和下沉优势。休闲零食品牌靠渠道适配和新品迭代来提升收入，与量贩、会员店等新渠道合作更紧密。盐津铺子合作渠道在增多，打造爆品并丰富产品；卫龙在下半年有望靠新品和渠道修复带来增量。上游奶牛产能出清后盈利有望修复，低温鲜奶等高附加值产品更受青睐。新乳业专注低温产品，结构升级和渠道深耕带来收入和毛利提升。饮料板块受短期天气扰动影响正在消退，场景恢复和多品类布局支撑长期成长。东鹏饮料渠道密度高、成本端有优势，短期恢复快，长期靠省外扩张和新品有望把收入推上更高台阶。整体风险主要来自食品安全、竞争加剧和成本波动。

消费板块自2021年初持续调整，SW食品饮料指数自高点回落近60%，板块呈现“低估值、低持仓、低预期”的再平衡特征，当前PE（TTM）约21x，处于近10年5%分位，机构持仓降至20年以来最低位。政策层面，《扩大消费“十五五”规划》出台强化低拥挤度优质消费资产性价比。量贩零食延续高景气，截至7月20日鸣鸣很忙签约门店超30000家，预计26H1开店超4000家，单店GMV同比改善；万辰集团门店已突破2万家，26Q1同店改善，门店模型优化与会员运营驱动利润率弹性。休闲零食受益于渠道适配与新品迭代，盐津铺子深化与鸣鸣很忙等系统合作、拓展SKU，魔芋与鹌鹑蛋等高附加值品类占比提升，当前PE（TTM）约15x；卫龙美味渠道修复与新品创新下半年放量可期。上游奶牛产能出清与牛周期上行推动盈利修复，低温鲜奶与低温酸奶等高附加值品类结构性增长动能明确。新乳业低温产品收入占比超50%，依托“鲜立方战略”实现产品结构升级与渠道深耕，盈利能力持续提升。饮料板块短期扰动消退，东鹏饮料凭借高密度渠道、冰冻化陈列及“1+N”多品类布局优先受益场景修复，Q2出货稳健叠加全年PET锁价享有成本红利，中长期收入中枢有望突破400亿，当前PE（TTM）约15x，处于上市以来3%分位。风险提示包括食品安全、行业竞争加剧、原材料成本上涨、新品推广不及预期与网点开拓不及预期。