维生素行业点评报告：关注莱茵河枯水危机下维生素等涨价弹性

莱茵河因枯水创下百年最低水位，直接卡住欧洲化工品运输的大动脉，导致原料进不去、成品出不来。化工企业被迫主动减产或降负荷，维生素等精细化学品受到明显波及。巴斯夫等巨头因河道阻断和库存逼近上限而限制开工，部分装置已被迫公告不可抗力。2018年类似情况曾把维生素价格推高数倍，而这一次枯水发生得更早、水位更低，企业缓冲时间更短。多瑙河核电同时减产带来能源约束，可能让欧洲产能收缩力度超过上一轮。维生素行业本身高度集中，几家大厂一旦受限就容易放大供给波动。国内企业供应链更稳，有望承接海外缺口并受益于价格上涨。目前部分维生素厂家已经停签停报、挺价意愿较强。总体来看，短期供给扰动正在升温，维生素涨价弹性值得关注。

莱茵河考布水文站水位跌至6—8cm并创百年极值，导致航道被物理割裂，欧盟近2/3内河货运与德国80%内河化工运力受阻，化工品原料与成品双向流通断裂。巴斯夫、科思创等沿河巨头因石脑油、苯、甲苯及柠檬醛等关键原料输入受限，以及聚氨酯单体、维生素、聚碳酸酯等成品去库困难，被迫下调装置负荷并公告不可抗力。2018年低水位曾推动VA(50万IU/g)价格上涨116%至535元/公斤、VE(50%)价格上涨21%至41元/公斤，当前事件发生更早、水位更低且叠加多瑙河核电减产带来的能源约束，欧洲产能收缩力度或超前期。全球VA与VE产能高度集中，供给扰动预期持续升温，8月中下旬VA与VE主流厂家维持停签停报、挺价意愿较强。国内柠檬醛—维生素供应链稳定性相对更高，有望受益于维生素涨价弹性与海外供需缺口。