有色月跟踪：矿端趋紧推升铜价新高，AI需求支撑几何？

铜价已经冲到历史高位，矿不够用是最大推手。矿山现在能挖出来的铜比预想的更少，复产和新矿也因各种麻烦一再推迟，铜精矿加工费跌到多年最低，说明矿端非常紧张。美国可能加关税的消息让大量铜被运去美国，COMEX铜库存暴增超过65万吨，把价格进一步推高。AI虽然被称作新时代的石油，对铜价带来想象空间和长期预期，但眼下实际用铜比例不到3%，还不足以立刻改变供需大局。2025至2030年AI用铜预计会快速增长，但短期影响远不如矿端和政策端大。工业金属板块受宏观情绪改善支撑，铜因低库存和紧缺矿端而偏强，锡和镍则因供应干扰和需求冷暖不同而走势分化。钨和钼等小金属因供给刚性，价格中枢有望逐步抬升。总体看，供给收紧和政策套利仍是当前铜价的主导力量，短期风险来自关税变化和矿端扰动。

铜价运行于历史高位区间，供给端持续收紧是核心驱动，2026年LME三个月期铜一度触及14,527美元/吨且8月再逼近14,260美元/吨。全球铜矿产量增速预期被ICSG自2.3%下调至1.6%，对应约2356万吨，叠加产能扰动与品位下降，矿端紧缺深化。铜精矿加工费8月跌至-174美元/千吨，创2021年以来最低，增量复产因地缘政治与许可问题普遍延期。美国232调查引发的关税预期诱发套利，COMEX铜库存由2025年2月的8—9万吨飙升至8月初的65万吨以上，同比增幅约665%，推升COMEX相对LME溢价。需求端AI对实际消费拉动尚在早期，占比不足3%，但中长期结构性增量潜力明确，2025—2030年全球算力新增用铜量复合增速约21%。工业金属板块受宏观情绪改善提振，铜因TC屡创历史新低与国内低库存偏强运行，锡受缅甸、印尼与刚果（金）三重扰动维持高位但受淡季压制，镍因印尼政策与成本支撑而宽幅震荡。钨与钼等战略小金属受供给刚性约束，价格中枢有望上移。风险提示集中于美国关税政策变化、矿端超预期释放、地缘冲突与AI数据中心建设不及预期。