食品饮料行业研究周报：贵州茅台直销占比提高，酵母蛋白快速上量
机构: 申港证券
研究员: 王伟 评级: 持有 增持 页数: 9 日期: 2026-08-20
行业: 非白酒
通俗版摘要
贵州茅台二季度业绩受系列酒拖累明显，但直销占比继续提高、线上自营放量，在先挺价再稳价的组合管理下，渠道乱价和囤货现象有望减少。系列酒大幅下滑近四分之一是业绩承压主因，茅台酒本身保持基本稳定。i茅台平台的营收占比已过半，渠道把更多货直接卖给终端消费者，价盘更透明。茅台通过自营店和线上直营给价格立标杆，让经销商和消费者形成稳定预期，也为下半年报表留出修复空间。白酒行业调整或接近筑底，龙头掌控量价的能力仍在，市场信心有望随批价回升而修复。中报业绩跌幅收窄和运营指标改善，可能成为行情企稳的催化剂。安琪酵母二季度实现稳健增长，酵母蛋白这一战略新品正快速放量并拓展新市场。海外产能落地叠加新应用突破，让酵母蛋白在运动营养等场景加速渗透。大众品整体仍偏弱，但超跌的乳业、调味品、啤酒以及健康食品等可能出现相对更好表现。原奶价格已回到每公斤三元以上的水平，牧业和乳品公司有望迎来周期修复。总体看，渠道出清、经营改善和分红提升仍是寻找食品饮料投资机会的主要线索。
专业版摘要
贵州茅台26Q2营收同比下降5.2%至375.8亿元，归母净利润同比下降6.9%至172.7亿元，主要受系列酒同比下滑25.03%拖累，茅台酒同比下滑0.98%基本符合预期。直销渠道营收占比升至61.1%且季度环比提高，i茅台营收占比达50.9%、较26Q1提升10.9个百分点，线上直营投放放量强化价格传导。价格组合管理与自营店零售价调整压缩渠道套利空间并树立价格标杆，旺季前挺价与价格体系管控有助于稳定渠道预期、缓解内卷，白酒行业调整或逐步筑底。龙头批价上行与提价能力有望带动板块预期与估值修复，中报跌幅收窄与运营指标改善或成为行情企稳催化剂。安琪酵母2026Q2营收与归母净利润分别同比增长13.4%与6.0%，增速较Q1放缓主因汇兑损失推升财务费用。公司优化酵母蛋白产品体系并大幅扩产，埃及工厂具备量产能力，运动营养等新应用与新市场快速上量形成增量。原奶（生鲜乳）价格回升至3.06元/公斤，牧业与乳品公司迎来周期修复契机。大众品在消费基本面偏弱背景下待中报验证，超跌的乳业、调味品、啤酒及健康食品等细分或具相对收益，渠道出清、经营改善与分红率提升仍是筛选标的的核心线索。
研报提及个股
关联个股