烟草行业专题报告（二）：新型烟草重塑巨头增长，中国迎来HNB产业机会

全球烟草大盘仍在扩张，但赚钱逻辑变了：老烟民减少，厂家靠涨价和高端产品撑收入，同时无烟新品成为新引擎。2025年全球烟草销售额接近9500亿美元，其中新型烟草超过900亿美元，增速明显更快。加热不燃烧（HNB，即把烟丝加热而不是点燃）规模最大，增速稳定；尼古丁袋增速最快，正在抢时间窗口。传统巨头正在分赛道转身：有的靠加热烟加尼古丁袋双轮拉动，有的靠口含烟翻身，有的还在追赶阶段。无烟业务的利润空间普遍高于老式卷烟，这让转型快慢直接决定未来几年的收入差距。日本等市场已经给出样本：减害产品能成倍增长。中国若放开加热不燃烧，产业链公司将迎来增量机会。整体看，新型烟草正在重塑行业增长曲线，谁布局快谁就能吃到下一波红利。

2025年全球烟草销售额达9529亿美元，同比+3.6%，传统烟草销量走弱而提价与结构升级对冲下滑；新型烟草销售额达904亿美元，同比+14.4%，成为行业增长主引擎。细分来看，HNB/雾化电子烟/尼古丁袋销售额分别为430/244/92亿美元，同比+9.1%/+4.0%/+42.4%，HNB为无烟化主力，尼古丁袋增速最快。菲莫国际以IQOS与ZYN双轮驱动，2025年无烟产品收入169亿美元、占总收入41.6%，2020—2025年CAGR 20%，无烟业务毛利率69.2%高于可燃烟草的65.5%。英美烟草新型烟草收入36亿英镑、占比14.1%，其中现代口含烟收入同比+47%成为最大增量，HNB品牌glo承压，2025年板块调整后营业利润率提升至12.0%。日本烟草减害产品收入同比+23.9%、销量+28.4%，HNB品牌Ploom全球HTS市场份额由2021年7.7%升至2026H1的18.1%。奥驰亚由尼古丁袋on!带动转型，2025年口含烟收入27.89亿美元，尼古丁袋on!占出货量增量并维持正增长。帝国品牌新型烟草占比仅4.4%，但预计2025—2030年新型烟草收入双位数增长。行业无烟转型节奏分化，龙头中长期增长差异取决于新型烟草布局速度，中国HNB若放开将带来产业链机会。