食品饮料行业点评报告：供给出清叠加价格共振，周期反转信号逐渐确认

牛奶供给正在快速收紧，原先过剩的牧场加速退出，让市场不再堆库存。2024到2025年全国少养了约55万头奶牛，到2026年中的存栏已降到579.4万头，奶牛数量越来越少。剩下的牛以能产奶的成年牛为主，新增后备牛被大量淘汰，牧场缺钱难再扩产。产量涨得比需求慢，今年上半年原奶只多2.4%，乳制品多6.0%，不再严重供过于求。以前一天喷掉1到2万吨的粉现在只剩约4000吨，过剩压力基本被消化掉。淡季里散装奶价意外走强，主流卖到2.8—3.1元/公斤，紧张地区甚至到3.2—3.5元/公斤，说明现在拿奶变紧了。合同奶价在7月终于由负转正，环比和同比都小幅上涨，下游乳企开始觉得奶源偏紧并提前锁奶。双节备货启动后需求还会释放，奶价企稳回升信号越来越清楚，牧场赚钱也在好转，头部企业靠收并购变得更集中，行业反转正在被确认。

2024—2025年全国奶牛存栏累计去化约55万头，截至2026年二季度末全国荷斯坦奶牛存栏进一步降至579.4万头，产能出清节奏加快并进入深水区，成母牛占比持续提升而尾部牧场后备牛超量淘汰，补栏乏力延续。产量端呈现量价分化，2026H1原奶产量同比+2.4%、乳制品产量同比+6.0%，增速低于需求且单产提升放缓，过剩压力显著缓解，日均喷粉量由2024年的1—2万吨降至约4000吨。价格端呈现散奶领涨与合同奶跟进的共振：5月底以来主产区散奶收购价升至2.8—3.1元/公斤、偏紧区域达3.2—3.5元/公斤，7月24日主产区生鲜乳价格环比+0.3%、同比+1.0%至3.06元/公斤，合同奶价同比转正反映下游对供给趋紧的滞后确认。经营端，2026H1现代牧业预计税前利润不低于0.43亿元、优然牧业预计归母净利润7.39—9.03亿元，实现扭亏为盈并受益于奶价企稳、淘牛价格修复及降本增效；现代牧业完成对中国圣牧要约收购并合计持股81.17%，行业CR提升并向头部集中。结论指向“供给收缩—价格企稳—盈利验证”初步齐备，原奶周期反转信号逐渐确认，行业由左侧磨底进入右侧确认阶段，全产业链景气度有望修复。