厄尔尼诺持续升级 看好制冷剂行业高景气

厄尔尼诺正在变强并推高全球多地极端高温，原本空调普及不高的欧洲等地今年热浪频发，空调销量很可能超出原先预计，从而直接增加制冷剂的用量。与此同时，相关国际规则要求逐步削减高温室效应的制冷剂种类，2025年起总供应量会稳中趋降，2026年还会再减一部分配额，如果第四代新产品到2029年前仍难便宜量产，整体供给将快速收紧。制冷剂价格已经明显上涨，每吨从约4万元升至约6.5万元，而上游原料价格相对平稳，企业赚得更多。空调、冷链等传统需求仍在增长，AI算力中心因发热大增而全面改用液冷制冷，每年上万亿美元投入会进一步加速制冷剂需求。供应减少叠加需求走强，供需格局正在改善。因此，制冷剂行业的高景气度有望延续更长时间。

厄尔尼诺现象持续升级并引发全球多地极端高温与热浪，欧洲等低空调普及率地区需求超预期，带动制冷剂终端用量显著增长。《蒙特利尔议定书》修正案推进HFCs削减，发达国家自2019年起压降消费与生产，发展中国家2024年冻结并自2029年起削减，2025年起全球三代制冷剂产量趋于稳定，二代制冷剂配额以年均约4万吨节奏递减，2026年全球二代配额较2025年减少5万吨。供给端收缩背景下，三代主流R32制冷剂价格由2024年末约4万元/吨升至当前约6.5万元/吨，萤石矿价格维持在3400元/吨附近，行业盈利显著修复。空调、冷链等传统需求稳健增长，AI算力芯片功率提升推动液冷渗透并带动制冷剂新增需求，供需格局持续偏紧，制冷剂行业高景气有望延续。