非银行金融：主动ETF业务指引落地，公募产品端创新驱动头部集中

主动ETF新规正式落地，让基金经理可以用ETF这种像股票一样随时买卖、还能自动申赎的工具来主动选股，有望在震荡市里帮普通人争取更多超额收益。境内ETF总规模已接近4.7万亿元，但过去几乎全是按指数被动跟踪的产品，遇到行情反复就很难跑赢。新规抬高了基金经理和基金公司的门槛，头部大公司更容易先拿到试点，先把产品做出来、做出规模。主动ETF依然沿用ETF的交易和申赎规则，券商需要提供做市、申赎和代销服务，带来新的业务机会，但对做市速度和系统能力要求比普通指数ETF高得多，更像从“普通车道”开上“高速并线区”。中长期看，流动性管理、做市能力和系统支持更强的大型券商更容易吃到增量。海外主动ETF规模已近2.5万亿美元且还在快速流入，说明这一产品空间不小。新规是公募在产品端的一次重要创新，也会推动行业资源进一步向头部集中。短期对券商业绩拉动可能有限，但长期有望带动做市、机构服务、基金代销和财富管理等多项业务逐步走强。

主动ETF业务指引落地填补境内“主动+被动”协同空白，标志着ETF市场迈入新阶段。与传统指数ETF不同，主动ETF赋予基金经理自主投资决策权，在保留ETF场内交易与申赎便利的同时兼顾获取超额收益的能力。截至2026年6月30日全市场ETF资产净值约4.7万亿元，其中股票型约2.6万亿元、1239只且多为被动指数产品，在震荡市中难以提供超额收益。管理人与基金经理设置较高准入门槛，包括主动权益管理经验、管理规模与合规要求，预计首批试点集中于头部公募并进一步推升行业集中度。主动ETF沿用ETF场内交易与申赎套利机制，催生券商做市、申赎与代销等业务增量，但盘中实时披露持仓与实时参考净值校验复杂度更高，对做市与系统能力提出更高要求。中长期看，具备成熟ETF业务体系及参控股优质公募的头部券商更为受益。海外主动ETF截至2026年5月底资产规模约2.49万亿美元、年内净流入4117.5亿美元印证空间广阔。主动ETF落地是公募产品端创新与资本市场投融资综合改革的重要拼图，短期业绩贡献有限但中长期有望带动ETF做市、机构服务、基金代销及财富管理业务发展。