社服与消费视角点评5月国内宏观数据：5月社零同比转负，消费需求仍有良好释放空间
机构: 中银证券
研究员: 李小民,纠泰民 评级: 增持 强于大市 页数: 6 日期: 2026-06-17
行业: 酒店餐饮
通俗版摘要
5月大家买东西花的钱整体比去年同期少了0.6%，消费大盘暂时踩了刹车。餐饮还能小涨0.6%，但商场、网店等商品零售下滑了0.7%，相当于菜场热闹一点，商场冷清一点。以前靠家电和汽车补贴、618大促等政策推着走，现在这些推力减弱，大家的节奏就慢下来。1到5月服务类消费累计增速仍达到5.4%，明显比整体消费更稳，相当于出门吃住行玩还在稳步恢复。服务业用工和营业情况保持扩张，失业水平小幅下降，但居民仍更愿意存钱而不是花钱，信心还需修复。政策如果再加把力，积攒的需求有望集中释放。旅游出行链条的酒店、景区、演艺和旅行社等，可能随着大家出门增多而加快回血。商务会议、会展和餐饮等人流恢复，也会带动相关企业业绩改善。整体看，消费底盘仍在、弹性待发，复苏只是时间问题。
专业版摘要
5月社零总额同比-0.6%，增幅由正转负且低于Wind一致预期+0.09%，1-5月服务零售额同比+5.4%、较1-4月回落0.2pct，社服与消费板块维持强于大市评级。社零总额4.11万亿元，除汽车外社零3.78万亿元、同比+1.1%，商品零售额同比-0.7%，餐饮收入同比+0.6%，显示商品与餐饮分化。社零走弱主因去年同期国补、以旧换新及“618购物节”高基数与政策退坡，叠加消费意愿仍待提振。5月全国服务业生产指数同比+4.4%、较4月提升0.1pct，1-5月累计+4.8%，服务业PMI为50.30%延续扩张，城镇调查失业率5.10%、较4月下降0.1pct。4月消费者信心指数89.0%、环比回落1.0pct，居民储蓄意向仍高，需求释放空间充足。1-5月网上商品和服务零售额同比+5.9%，其中网上商品零售额同比+5.0%，社会消费商品和服务零售总额累计同比+2.8%，线上与出行相关消费韧性较强。政策期待更多促消费举措发力，旅游出行、商务会展、商旅与演艺、免税及本土餐饮等细分领域具备业绩修复弹性。主要风险在于消费者信心恢复不足、行业供需复苏不及预期以及政策落地与执行不及预期。
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